第三节

“后袋”模型中的定投思维

前文提到，在处理何时执行“后袋”资产配置时，可以使用一种定投的思维。

定投这个概念一直都比较火。近年来不少人开始投资基金，使得更多人开始关注这种和基金投资比较相关的定时投资方式。

定投比较容易理解，指的是投资者每隔一段固定时间——比如每周、每月或者每季度，以固定的金额投资于同一只理财产品。

上一节已经提到，如果把“后袋”资产按比例以较小金额分批投入各种资产中，其实就是一种典型的定投行为，这可以在一定程度上抵御一次性投入所有后袋资金所带来的择时不力风险，这种方法有个学名叫美元成本平均法（Dollar Cost Averaging）。前文提及的将个人财富管理模型中每年的“前袋”盈余以1年期为单位配置进“后袋”中予以“配平”，其实也是一种定投思维。

这其实反映出定投的三大核心优势。

（1）分散一次性投入所带来的择时风险。将总资金分散成小笔资金，然后定期投入，可以分摊每个买入时间点的成本，不像一次性买入时如果在资产价格的高位，就会被一下子套牢。这符合长期主义和资产配置的思维：只要通过研究配置好了资产，以及判断所投资产在长期来看会不断增长，那么坚持长期定投后的收益就可能符合投资者的预期。

（2）定投一般需要和持牌机构达成协议，提前规划好定期投入的金额和期限，然后到了日子自动划款，这让很多投资者可以省下心来，不用老是关注自己的投资选择和投资转账。

（3）定投也能间接帮助投资者建立一定的理财习惯和正确的财富观，起到类似本书中“个人财富管理模型”的作用。比如，当一个投资者规划好了每个月定投1000元进某只基金产品中，那么这个人在每个月消费时就必然会提前安排好这笔钱，这样日积月累，几年后个人的理财资产就能累积不少。

普通人想要定投某一只基金，如何回溯定投这只基金过往的历史收益呢？最简单的方法就是通过个人开户的券商App来操作。图5-3展示了某券商App中内嵌的基金投资定投计算器，只要输入所要定投的基金名称或者代码，然后输入定投金额（比如500元）、定投周期（比如每周一）以及测算时间（比如近三年），点击“开始测算”就可以回测从测试时间点三年前开始每周一定投500元进这只基金至测试时间点所获得的总收益。

在具体操作“后袋”配置资产以及再平衡时，由于个人财富管理模型已经帮助我们规划好了每年的理财计划和资产配置情况，所以市面上的简单定投某只基金的理财模式就显得没有必要了。

然而基于定投的优点，对于“后袋”资产配置模型来说，定投思维内嵌其中，非常重要。主要体现在两个方面：（1）在“后袋”资产的“配平”过程中，定投思维已经融入其中，不管是每年从“前袋”中多出来的盈余，还是每年需要从“后袋”支付出去的大额支出，每年要将这两笔方向相反的现金流统合轧平，然后投入“后袋”资产中进行配置（详细操作案例请见第四章第二节内容）。（2）前文已经提过，为了应对择时的难题，定投（美元成本平均法）也可以帮助我们规避一次性全额投入“后袋”资产的择时不力风险。

图5-3 定投计算器示意图

定投看上去简单，其中的学问其实并不少，而且要说定投能完全规避择时问题其实也是不准确的。比如当一个大牛市近在眼前时，如果投资人不一次性投入所有资金而是依旧定投，那么很可能错过一个大的机会。另外，定投只能设定投资基金的频率和数额，而不能解决何时锁定收益的时机。

定投的学问

为了探索定投的深奥学问，不妨结合历史数据和案例加以说明。假设在这个案例中，以2003—2022年为周期，每年给四位投资者分配2000美元资金，且规定当年必须投入标普500指数基金中，但投资方式可以不同。还有一名什么也不做的E作为参照者。

投资者A和B用定投的模式去投资。A在这20年中，每年都在1月1日将2000美元投入标普500指数中，一共投资了20期；B在这20年中，每年将2000美元分成12等份，在每个月的第一个交易日将166.7美元投入标普500指数中，一共投资了240期。

还有两位投资者C和投资者D，假设C是一个能力很强的专业投资者，总能在每一年标普500指数基金最低点位的那一天恰好投入2000美元资金。而D则是一个毫无经验且运气很差的人，总能在每一年标普500指数最高点位的那一天恰好投入这2000美元资金。

本案例所用历史数据为美国标普500指数在2003年1月1日至2022年12月31日的真实历史数据，数据来源为万得。以标普500指数在这20年中每年、每月的真实收益率计算出这四位投资者的总收益。结果不作为任何投资的推荐依据，过去的数据也不能代表未来的预期，仅为本书分析提供案例。


我们知道，如果什么也不做，那么20年后，每年的2000美元将汇聚成40000美元。现在如果按照标普500指数这20年的真实走势，结合上述四位投资者的四种投资策略，就能测算出上述四位投资者的总收益情况。

由图5-4、图5-5可知，C因为其强大的择时能力，总收益排在了第一（期末获得了13.8万美元的总资产）；A排在了第二，期末总资产仅比C少了1万美元，达到12.8万美元；B排在第三，期末总资产达到12.4万美元，只比A少了0.4万美元；就连非常不走运的D的收益也非常不错，期末总资产达到11.2万美元，远远高于E放在活期账户中的4万美元。

▲图5-4 不同择时风格投资者的收益排名

▲图5-5 不同择时风格投资者期末收益排名图

因为标普500指数在2003年到2022年的走势非常好，所以这个成绩并不能说明市场所有走势下的情形。为此嘉信理财为这个研究做了补充，追溯了标普500指数从1926年开始一直到2022年所有每隔20年的投资周期，也就是1926—1945年、1927—1946年、1928—1947年……以此类推，滚动78个投资周期。在87%的投资周期中，上述四个投资者的排名完全相同（C>A>B>D），且最后一名D的总收益都要好于将钱放入活期。在剩下13%的投资周期中，虽然并不都是C>A>B>D这个排名，但整体上投资者A的排名也大多在第二或者第三，投资者C的排名也大多在第一。

如果将每隔20年的投资周期扩到每隔30年、40年或者50年，并复制模拟投资的业绩，在大多数情况下，四种投资收益的排名也是C>A>B>D，且最后一名D的总收益都要好于将钱放入活期。

请注意，以上模拟基金投资的费用和税率没有计算在内，仅仅是一种简化模拟的计算。所投资的指数是标普500，并不一定能反映其他指数的情形，且过去的业绩不代表未来的成绩。

看完这个案例的结果后，最先跳入我思绪的是：从1926年到2022年，以万得上的标准普尔500指数的真实历史数据看，在长期主义视角下，投资该指数的收益率确实是稳定向上的，以D的例子看，即便是完全不懂择时的投资者，其长期的收益也要远远好于投资货币型产品或者活期储蓄。这也再次为“后袋”配置模型做了某种程度上的背书。

以上的结果正好能反映出定投的一些深层次特点。

首先，同样都是定投思维，为什么在大多数情况下A要好于B呢？一种可能的解释是，从1926年到2022年，以每一年的1月1日和12月31日的点位计算，超过75%的标普500会上涨。所以固定在每年1月1日就投2000美元的A明显要比在一年中分12次投资的B更有优势。可见，定投频率和定投日期的不同，对收益还是有影响的。

其次，鉴于C几乎是普通人无法达到的，而且在所有的结果里，B和A的差距都不是很大，我们有理由认为类似A或者B这样的定投策略是可行的，这也进一步支持了“后袋”配置过程的配平操作以及将“后袋”资金分成小份定投入各种资产中的可行性。最不济的情形，即便像D那样胡乱和不规则地选择定投期限，收益也可能远好于单纯投资于货币类产品。

最后，虽然定投有很多好处，但它只是一种投资的方式，真正能帮助我们获得资产保值和增值的还是落脚在“后袋”配置模型以及坚持长期主义上。定投绝不是什么收益保险或者万能钥匙。举一个最简单的例子，假设A和B定投的某个20年周期中，从周期开始到周期结束，标普500指数走出的是虽有起伏但整体向下的走势，那么此种情形下不管何种定投方法都无法获得亮眼的收益。

又比如，当某人每个月定投1000元申购一个股票指数，从开始到第5年时这个指数冲到了历史罕见的最高点，如果此时这个人还在一味定投，而不知再平衡以锁定收益，后面10年这个股票指数进入了漫长的波动向下，待到15年后统计收益，那么这个人的情况也将非常不乐观。

还有一种情况比较极端，但也可能出现，就是当一个人准备好“后袋”中的总资金了，也已经研究好了自己的“后袋”资产配置模型，在执行配置时选择了定投的方式，将总资金分成小份分期投入。没想到，没过多久，其所投资产就遇上了历史罕见的大涨（赚钱大机遇期），此时这个人依然不为所动继续保持定投计划，那么他的收益将可能比之前选择一次性投入全部资金低得多。

既然“后袋”资产配置模型已经内嵌了定投的思想（每年配平），对是否需要将“后袋”中的初始大额资金一次性投入还是使用美元成本平均法分成小份定投，就不需要那么纠结了。尽快开始配置“后袋”以及尽快开始投资才是王道，只要不是在超级牛市或者超级熊市等极端情况下，两种方法都是可以的。